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中金发布研报称那曲PVC管道管件粘结胶，大麦娱乐（01060）现价对应18.3/15.5倍FY27/28经调整P/E。维持跑赢行业评。鉴于行业估值水位回落，目标价0.9港元，对应27.4倍FY27经调整P/E，目标价较现价有50的上行空间，引入FY28经调整净利润10.08亿元。
中金主要观点如下：
FY26业绩符市场预期
公司公布FY26业绩：收入80.24亿元那曲PVC管道管件粘结胶，同增20；归母净利润7.05亿元，同增94，符净利润不低于7亿元的业绩预告；Non-IFRS EBITA 7.46亿元，较FY25可比口径增长15。
大麦GMV持续增长，业务仍处投入期
据公告，公司FY26演出收入22.8亿元，同增11；分部业绩11.9亿元，同降4，主要因创新业务扩张影响毛利率。票务：大麦GMV持续增长且保持行业先；内容：加速向产业链上游延伸；出海：据业绩会，大麦业务将在东南亚/日韩/北美市场分阶段验证，持续审慎扩张。该行判断，FY27国内演出有望稳健增长，建议关注综艺/演出/商业化联动增益和海外业务中期利润拐点。
IP衍生多元化布局那曲PVC管道管件粘结胶，电影业务盈利修复
IP衍生：据公告，FY26 IP衍生收入21.7亿元，万能胶厂家同增60；分部业绩4.00亿元，同增12，主要因锦鲤拿趣关停和自营占比提升影响；Chiikawa上海/杭州旗舰店动销良好，公司计划扩店并丰富类型。据业绩会，公司携手通义的AI潮玩设计平台“妙呀”产测反馈良好，线下先锋店LuckyLoop持续探索自持IP机遇。该行预计FY27 IP衍生收入同增50，主要由售起量驱动，建议关注自有IP市场化落地进展和利润率边际空间。
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电影：改革战略后盈利修复明显，该行判断《给阿嬷的情书》或贡献FY27利润增量。
关注利润率边际空间
据业绩会，FY27公司将加大演出/内容拓展/自营衍生品侧的投入。该行判断多元业务布局或致短期成本增加，建议关注中期产出增益，如海外演出回笼收益、IP自营毛利率边际、AI降本增与创新业态跑通等。
风险提示：新业务投入成本于预期，行业竞争加剧，监管收紧。
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