AI大模型发布节奏显著加快九江保温护角专用胶，但围绕其叙事的投资辩题发化且充满争议。盛发布新度报告，系统梳理五大核心投资辩题，覆盖中美模型表现、国内竞争格局、token增长动力、国产芯片转型以及消费AI Agent走势。
盛表示，AI大模型的年化经常收入（ARR）今年以来持续预期，Token需求爆发式增长动云基础设施进入景气周期，而美国云巨头的季度业绩（谷歌云同比增长63、Azure增长40、AWS增长29）已为行业景气度提供了有力佐证。
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分析师将将MiniMax评从"中"上调至"买入"，维持阿里巴巴"买入"评。分析师预计阿里云三月季度收入增速将达40，于上季度的36。与此同时，大型云服务商的资本开支尚有扩张空间，这为云与数据中心板块提供了多年期的景气支撑，云与数据中心成为互联网选子行业。
辩题：中美模型表现到底如何？盛认为，从多项基准测试来看，模型在定价竞争力、理速度及智能体任务完成率上表现突出，与美国先模型（GPT/Opus/Gemini系列）之间在部分维度有所收窄。
分析师表示，基础模型表现收窄已带动定价能力与ARR，复杂编程与多模态将是下阶段关键竞争维度。
紧的力约束正动AI企业走上条特发展路径——注训练与理率、数据质量及训练后优化，以少芯片和内存构建架构。
随着美国SOTA模型对用户的访问限制趋于收紧，AI模型在价值场景的使用率有望提升，形成正向数据飞轮，编程域尤为如此。多模态向上，字节跳动Seedance 2.0与阿里巴巴Happy Horse已具备业界前沿水平九江保温护角专用胶，MiniMax即将出的Hailuo 3被视为下个重要催化剂。
辩题二：竞争格局碎片化，差异化是关键DeepSeek V4于4月23日发布，支持100万token上下文窗口，所需KV Cache内存仅为上版本V3.2的7-10，并向开发者提供价格折扣，再度引发外界对AI模型竞争格局的讨论。
盛认为，MiniMax及智谱股价自3月点以来的回调，主要源于DeepSeek V4、腾讯Hy3.0、小米MiMo V2.5、阿里Qwen3.6等竞品模型的集中发布。
投资者对竞争格局的核心疑虑集中于三点：
是入场门槛下降与市场碎片化——小米入局、腾讯Hy3训练周期不足三个月，均表明中等规模厂商的模型开发成本正快速下降；
二是200亿至3,000亿参数规模模型的竞争日趋白热化，该区间是智能体应用主战场，MiniMax M2.7虽已建立知名度并获多个平台认可，但DeepSeek V4 Flash、Hy3.0及MiMo V2.5均构成竞争压力；
三是定价战风险——Hy3预览费版度登顶OpenRouter用量排行，但盛指出费期通常较为短暂，全球力供需偏紧格局将持续支撑AI模型定价能力的。
在格局判断上，盛认为立AI模型公司的核心优势在于的组织架构与快速决策能力；互联网大厂则凭借核心业务强劲的经营现金流，具条件把握AI基础设施与云计机遇，但需为AI芯片及模型团队设立立激励机制，以应对来自立AI原生公司的人才竞争。编程能力、多模态及任务完成率将是未来定价权的核心驱动九江保温护角专用胶，未来或将从按token收费演进至按任务成功付费的模式。
辩题三：Token增长可持续，云厂商定价存上行潜力token消耗量持续速扩张，是支撑AI云服务增长的核心变量。
据国数据局，3月日均token使用量已过140万亿，较2024年初的1,000亿增长逾千倍，环比2025年底亦增长约40。企业端，字节跳动豆包模型日均token使用量突破120万亿，三个月内翻倍；火山引擎日均token使用量过1万亿的企业客户数量，从2025年底的100增至140。
在三API聚平台OpenRouter，万能胶生产厂家AI模型在过去两个月持续从美国AI模型手中获取市场份额，主要受益于新发布模型在能、长上下文、Agent能力及定价面的综优势。
盛指出，OpenRouter日均token消耗的峰值出现在3月后周，此后数周均值约为峰值的79，但随着AI Agent承担多全天候任务，以及企业端对AI工具使用的激励仍在延续，盛预期token需求将继续序列增长。
在资本支出层面，盛估计美国大规模云厂商2026年资本支出计逾7,000亿美元，逾700亿美元（均为盛预测）。
云厂商资本支出占经营现金流的比例约为60，显著低于美国的约90，为2026年下半年至2028年的进步扩张提供财务空间。
盛预期token定价具有上行潜力九江保温护角专用胶，部分由模型能驱动，部分由供应紧张及成本升带来的云服务提价传。据Gartner，阿里云2025年亚太IaaS市场份额升至22.5（2024年为20.8），全球IaaS市场份额升至7.7（2024年为7.2）。
辩题四：加速转向国产芯片多因素催化下，正动AI产业加速转向国产芯片。
主要向包括华为昇腾910C及950系列（预计2026年下半年起扩大量产），以及互联网大厂自研芯片（如阿里巴巴平头哥系列）。
盛认为，向国产芯片的迁移将在2026至2028年间加速进，但近期供应瓶颈仍然存在。AI模型训练将越来越多地依赖度优化的计率架构。此外，内存成本上涨将动大规模云厂商近期资本支出上行，与美国云厂商在相关评论中的反映相互印证。
辩题五：OSAgent或成范式转变，应用护城河面临考验消费端AI助手域，豆包持续跑。
据QuestMobile，豆包3月DAU约达1.5亿，占AIGC to-C应用整体时长份额约63，3月环比用量增长78。阿里Qwen凭借交易动用户增长位居其次。
4月24日，豆包在应用航栏嵌入"豆包帮你选"，正式切入电商赛道。盛认为，任务执行能力、缝交易及社交送机制，将是用户留存与规模扩张的关键。
当前市场的核心辩题是：以豆包手机助手为代表的操作系统Agent，与以即将上线的微信AI Agent为代表的应用内Agent，谁将主下阶段消费端AI入口格局。
OSAgent的潜在扩张引发层的结构讨论：以微信为代表、以封闭生态运营的"应用"，究竟会受到OSAgent的流量蚕食，还是以数据隐私与安全为由实施屏蔽，进而催生即时通讯赛道的新竞争格局。
盛将OSAgentic AI定为刻的范式转变，认为其可能在中期通过占据主要流量入口，将立应用降格为后端工具提供商，削弱其用户参与度与数据积累优势。
盛预期各将围绕互操作、数据权限及生态控制权展开激烈博弈。度整支付、物流与社交关系链的互联网大厂（如腾讯、阿里巴巴）可能通过化自身应用内Agent商业化能力来捍卫护城河，而硬件制造商及立AI玩则将积动广
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