5 月 26 日盘后，小米集团发布了 2026 年季度的财报衢州pvc管道胶水，营业收入录得 991.4 亿元，同比下降 10.9，但此前市场对小米季度业绩预期较低，因此仍略于分析师预期的 985 亿元，经调整后净利录得 60.7 亿元，同比下滑 43。（财报图流如下图所示，单位亿元，下同，数据均来自 Choice 金融客户端及企业财报）。
研究小米的价值在于，其同时嵌入了消费市场与制造业两条命脉。小米是目前全球唯同时拥有手机、汽车、庭三大物理入口的上市标的，其营收结构直接映射国内消费意愿的强弱与消费升的真实水位，其供应链度、库存节奏又折射出制造从代工到、从规模到率的转型进程。
小米的财报口径相对固定，主要的核心业务分为四大类，其是占比的手机业务，其二是现阶段利润贡献，发展时间短的汽车业务，其三是包括小电、白电、黑电的 IoT 业务，后是基于所有硬件业务构建的增值板块，互联网业务。
纵观财报来看，我们的核心观点是：
· 手机业务受成本影响，持续承压，且增速低于行业均值，但 ASP 有所提，结毛利表现来看，小米或许寄希望于这轮存储利空，来实现"米冲"的战略目标。
· IoT 业务规模下滑比较明显，但利润坚挺，小米选择了保利润而不是保规模，是现阶段的权宜之计。
· 汽车业务进入产品空档期，但横向对比来看，维持了相对稳定的增速，是主要业务中表现较为优异的业务。
· 整体来看，小米的核心问题是直处在"等风来"的叙事中，因此基本面也好、股价也罢总会出现大幅度波动。
具体的财报分析如下：
01
营收利润双降，好在利润率守住底线
2026 年季度，小米集团录得收入 991 亿元，同比下滑 11。其实市场对于小米潜在的营收规模收缩，是有明确预期的。此前各机构给出的预期，基本都在 980-990 亿的区间内，因此市场对于业绩下滑早已给出过对价（股价对折）。
从外部的环境来看，目前小米所涉及的所有业务中，除了还不成气候的 AI 业务外，几乎都是利空消息。手机行业整体承压叠加存储成本上升，IoT 成本上升叠加国补退坡，汽车国补退坡叠加车型换代，所有的压力挤在了起衢州pvc管道胶水，终致了季度相对难看的增速曲线。
不过好消息是，毛利率稳住了。季度小米整体的毛利率同比下滑了 80bp，但是环比增长了 120bp。主要得益于手机业务提价和 IoT 产品的提价，而智能汽车业务的毛利率出现了连续三个季度的下滑。
也正是因为毛利率的回暖，季度小米经调整利润录得 60.7 亿元，利润率达到了 6.1。虽然仍处于汽车业务上市以来的相对低位，但是环比提升了 70bp，实际上是过了预期。
在四面楚歌的季度里，能守住这条底线，已经不上差的结果。
02
手机业务继续承压，小米想借存储涨价实现"米冲"
分业务面，先来看下核心的手机业务。季度小米手机业务录得营收 442.7 亿元，同比下降了 12.5，横向来看，手机业务已经出现了连续四个季度的下滑，且下滑幅度逐渐增加。
我们很难把小米手机业务的下滑，全部归结于行业贝塔的因素，根据 Omdia 的统计，以出货量口径计，2026 年 Q1 小米手机全球出货量约为 3380 万部，同比下滑 19，而 Counterpoint 公布的数据显示，Q1 全球手机市场整体出货量同比下降 6。尽管同行都出现了下滑，但小米是下滑严重的个。
在笔者看来，核心的问题还是价格，去年四季度以来，小米手机和红米手机部分产品都经历了波提价潮。小米也是通过这轮存储涨价的由头，实现了"米冲"，手机业务 ASP 次冲上了 1300 元，在 3000 元以上的价格带，市场份额达到了 23.5。
并且单位手机毛利从去年四季度的 97.3 元，举提升至 132.4 元。从单位毛利来看，小米的提价不单纯为了覆盖存储涨价的成本，因为去年 Q2-Q3 的单位毛利均值也不过 120 元左右。
那么小米的心思就非常清楚了，虽然在业绩会中，管理层反复提及了小米会做好出货量、价格和市场份额的平衡，但显然在面对"量和价"的博弈中，小米选了后者。存储涨价的利空，反而成为了"米冲"的助攻。
03
IoT 量跌价挺衢州pvc管道胶水，国补对小米影响有利有弊
再来看看 IoT 业务，与手机业务类似的是，IoT 业务整体来看，小米战略动作依然是围绕价格做文章，尤其是在国补和存储涨价的大背景下，小米果断选择了"保价不保量"。
季度小米 IoT 业务录得营收 246.8 亿元，同比大幅下滑 23.7。增速排在了四项核心业务的末尾，甚至低于手机业务的增速。
根据奥维云网的数据显示，虽然季度电市场售额受到了国补退坡，以及长周期补贴下的果减弱影响，出现了下滑，但同比下滑幅度仅为 6.2，要远低于小米 IoT 业务的实际下滑速度。
从利润率来看，小米 IoT 业务整体的毛利率达到了 25.2，环比大幅度提升，接近三年点，转去年四季度的颓势，丝毫没有让利换量的举措。
之所以保价不保量，在我们看来，问题的核心是价格体系。手机业务相较于电业务，整体的价格是要加透明的。手机厂商的上游部件供应商差异不大，终端产品的价格差不会太大。而 IoT 业务相对产品线多元，上游部件供应商较多，渠道环节也比较多，万能胶生产厂家价格并非透明。
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因此，小米在 IoT 行业的价格力，实际上要比手机行业强。而随着美的、格力加强对小米的重视程度，主动卷入价格战，实际上现阶段小米在 IoT 行业价格优势远没有此前明显。
叠加国补的持续影响，如果此时小米主动放价换量，不仅要面对激烈的同业竞争，还要面对存储带来的成本增值，说不定潜在增量还可能被对手蚕食，四季度 IoT 主动放价后，增速依然下跌了 20.3。
因此季度及时纠偏，选择了保价不保量，也不失为种权宜之计。
04
汽车业务遭遇产品空档期，但实际表现相对优异
后再来看看汽车业务，也是季度小米表现好的业务。季度小米智能汽车及 AI 创新业务（创新业务贡献较小）录得营收 198.6 亿元衢州pvc管道胶水，同比微增 6.9。
过去三个季度，小米汽车的营收增速都在 以上，至少翻倍，很明显季度出现了明显的增速滑坡，不过纵向对比行业来看，其实并不差，理由有二：
其，根据中汽协此前发布的数据，1-3 月受补贴退坡和置换政策变动的影响，新能源车整体销量承压，同比下滑了 3.7。
其二，季度是 SU7 改款发布的时间节点，旧款 SU7 在清库存后主动停止了销售，实际上主销售车型只有 YU7 款，周期的空挡非常明显。
在这种情况下，小米汽车取得 7 的增速，其实还不错。
不过也不全是利好消息，为了维持季度的销量规模，小米主动调节了单车 UE，单位汽车售价录得 YU7 上市以来的单季度新低，单车毛利也出现了连续两个季度的下滑，目前单车毛利回落到 YU7 上市前的水平。
并且，小米目前没有特别明显的车型规划，去提销量预期。此前披露的两款车型，YU7 GT 明显不是支撑销量和营收的主车型，而 YU7 标准版主要还是系列产品的低配延申，很难再形成爆款应。
对于小米的汽车业务而言，去年四季度到今年季度，大概率是存量订单消化周期，在此之后，想要维持增速，可能需要款全新的车型。
05
费率明显提升，资本开支再次降速
聊完分业务表现，我们再来看看小米在成本侧的表现。
费控面，小米的表现并不优异，受到营收下滑的压力，季度小米的销售费率维持在了 8.3 的位，较去年季度净增 10.7 亿元。财报给出的说法是新能源汽车渠道扩张带来的费用增长，这点也确实比较符主机厂今年渠道战的主旋律。
而研发费率面，也是连续四个季度出现正增长，季度达到了 9，较去年季度净增 22 亿元，成为实际支出的费用项。当然研发费用增长也比较好理解，AI 投入相对滞后，小米须花重金来补课。
不过，相对出乎意料的是，小米本季度的资本开支出现了明显的降速，去年二季度以来，小米围绕 Mimo 大模型在 AI 层面的资本投入明显增长，单季度资本开支整体能够达到 50 亿以上的规模，尤其是汽车及 AI 创新层面，单季度开支般在 40 亿左右，而季度迅速下降至 15 亿。
业绩会中，管理层着重提及了 Mimo Coding Plan 的付费率相对较，似乎可以看出针对 AI 业务，尤其是大模型业务，小米还是比较看重资本回报的。
06
小米亟待摆脱"等风来"的惯
目前来看，季度小米基本面的问题，可以归结为句话：成本抑制价格优势，致规模收缩明显。
手机和 IoT 两项核心硬件业务同时失速，直接原因是存储涨价和国补退坡。市场长期把"小米模式"理解为致率的供应链管理，但目前来看率不等于掌控力。
我们此前在分析联想时，其实可以看到联想与三星、SK 海力士、美光之间长达数十年的作关系，能在涨价周期中感知到脉络，从而提前 3-4 个季度备货。而从小米的存货数据来看，备货增长的周期实际慢了个季度。
在手机行业，其实小米大部分硬件产品走的是"拿来主义"路线，比如尽管有自研芯片，但主流产品的芯片依然依赖通，这也致小米其实没有太多的议价权。涨价潮来，要么接受价，要么弃规模保利润。
小米过去直信奉"等风来"的策略。做手机对标苹果，做汽车对标特斯拉。找到个成功的标杆，然后快速跟进、微创新、价比切入。这套法在行业上行期非常有——风口足够大，风向足够确定，跟着跑就能吃到红利。
但现在的市场环境已经变了。国内手机市场从增量竞争转为存量绞，汽车行业从蓝海变成红海。小米从追随者变成了者之，却还没有适应这个新角。小米仍然希望在既有的市场框架里找到个"答案"，以至于在周期下行中，小米依旧希望延循苹果轨迹，通过回购来稳定市场，因此披露小米版的回购计划。
问题的关键是，当小米逐渐从追赶者，或许真的需要创造套市场难以复制的东西，来实现对供应链话语权、对市场的对掌控。
业绩会中，管理层为提振信心，主动提及了小米经历的两轮低谷。而想要摆脱周期影响，加稳定，小米不应该停留在等风来的叙事中，而是应该长出自己的翅膀。
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